森聯觀點

私募股權投資基金在PPP模式中的運用淺析

與其它融資渠道相比,私募股權投資基金具有以下優勢:

第一,可以通過股權直接投資滿足法律對建設項目資本金比例的強制性要求,而其它金融機構的直接股權投資受到法律法規的諸多限制。第二,有助于促進PPP項目融資的發展,銀行對PPP建設項目融資大都要求抵押、質押或者股東擔保,加重了投資人財務負擔,股權融資可以降低項目資產負債率,促進項目融資的發展。第三,有助于通過結構化設計和靈活的內部管理機制引入社保資金、保險資金等長期優質資本,滿足PPP項目的長期和大量建設運營資金需求。

私募股權投資基金以社會投資人身份介入PPP項目中,可以強化對項目的掌控力,通過項目全過程管理降低成本、控制風險、提高收益。對于非經營性公益基建項目,私募股權投資基金可通過其它投資項目的合作彌補單個建設項目的損失,降低地方政府財政補貼負擔,實現互惠共贏。但是,私募股權投資基金以社會投資人身份介入項目也存在一系列嚴峻的挑戰:一是必須遵守政策法規關于PPP 項目社會投資人的規定,項目合作期限一般不得低于10 年,不得以回購、保底承諾等方式變相融資。二是PPP項目建設前期談判時間長、成本高。三是需具備較高的PPP項目管理能力,PPP項目合作期限長達幾十年,作為社會投資人的私募股權投資基金必須協調解決項目建設運營過程中出現的各種問題與障礙。私募股權投資基金以財務投資人身份介入項目的優勢在于總體風險較低。私募股權投資基金無需承擔項目整體建設運營風險,無需參加競爭性采購程序,無需遵守禁退期的規定,具有責任輕、前期成本低、退出容易的優點。

目前多數金融機構介入PPP項目較為謹慎,通常選擇風險較小的財務投資人身份。森林認為政府應著力于引導私募股權投資基金成為PPP項目的社會投資人。 PPP基金作為人才和資金的聚集器,具有集合金融、法律、項目管理等方面專業人才,提升項目管理效能的特殊優勢,可以為投資市場培育優質基礎資產。私募股權投資基金以社會投資人身份介PPP項目,應注意遵守法規關于PPP項目社會投資人的特殊規定,在項目執行中應注重提升項目管理能力。特別是在項目前期的社會投資人采購程序中,私募股權投資基金可以單獨投標,通過競爭性磋商程序中標成為社會投資人,再通過招投標程序選擇總承包人;也可以選擇優質施工單位組成聯合體投標。

從組織形式上,私募股權投資基金可分為公司型基金、合伙型基金、契約型基金。目前有限合伙、有限責任公司是PPP基金的主要組織形式。

無論以何種身份介入PPP項目,私募股權投資基金均面臨著直接投資與間接投資的選擇問題。PPP項目通常收益率僅為8%左右,股權投資所應具有的高風險、高回報特質并不明顯。股權投資模式創新是目前PPP項目投資中亟待解決的問題,有的金融機構綁定施工單位作為社會投資人,以對賭形式將投資風險轉嫁至施工單位,然而該模式僅僅在表面上轉移了風險,在施工單位普遍不具有PPP運營成熟經驗的背景下,潛在失敗風險仍然無法消除,而且也不符合風險共 擔的原則。

森聯認為股權投資基金不僅在于解決法定資本金的要求,也是PPP項目成功推進的保障。PPP項目公司股權結構對項目實施效率構成了重大影響,由投資方、施工方、運營方等各利益相關方共同組成的項目公司更能應對項目運作過程中的階段性風險,提升管理價值。



來源:森聯內部
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